SAMILi.com

□ 발표자 : Tom Nordman

1. 선도시장의 발전과제

선도(forward)거래는 기업에 있어서는 외환리스크헤지수단으로서 은행에 있어서는 헤지 및 단기금융시장 운용수단으로서 활용되고 있음. 선도거래시장은 현물시장과 단기금융시장이 확장된 형태로 국내시장과 해외시장의 연결고리 역할을 수행함.

선도거래시장의 발전에 영향을 주는 요소로는 거래당사자인 은행이나 기업들의 기술과 위험인지도 같은 기관의 능력, 헷징거래를 가능하게 하는 외환시장 제도나 외환관리규정, 그리고 국내금융시장 등이 있음.

선도거래를 통한 헤지는 은행을 통해 이루어지며 이 과정에서 은행은 다른 국내은행과 해외은행과도 연계함. 선도거래의 가격은 항상 시장에서 결정되어야 하며 역시 수요와 공급의 원리에 따름. 선도거래의 대상통화는 현물시장에서와 같이 자국통화대 미달러화이며 미달러화 이외의 통화에 대해서는 각 통화의 미달러화와의 선도환율로 재정하여 산출.

선도거래와 관련 은행, 기업 및 단기자본흐름과 관련한 규정이 필요함. 은행이 헤지를 하기 위해서는 국제금융시장에 참가가 가능해야 하며 국내단기금융시장에서 운영이 가능해야 함. 따라서 은행에 대해서는 포지션 한도규제, 포지션 관리기법등에 대한 규정이 필요함.

기업에 대하여는 포지션과 위험에 대한 정의, 투기거래 방지조치, 헷지대상거래에 대한 규정이 필요. 또한 선도거래로 인해 단기변동성이 확대되고 중앙은행의 외환보유고에도 영향을 미치므로 순대외자산의 분산 등에 대한 규정이 필요함.

선도거래는 국내금리와 해외금리를 연계시키며 통화정책의 자율성을 약화시키는 등 중앙은행의 정책에 영향을 미침. 한편 선도거래는 중앙은행의 주된 정책수단으로 활용되고 있음. 특히 공개시장조작을 위한 적절한 수단이 없을 경우 이는 매우 효과적임. 다만 태국의 경우처럼 외환보유고의 부족을 은폐하기 위해 선도거래에서 short 포지션을 취하는 경우는 더욱 위험한 상황을 맞을 수도 있음.

결론적으로 말해서 선도시장은 금융시장의 다음 단계이며 잘 발달된 모든 시장에 존재하는 시장으로 위험한 시장은 아님.

2. 국제외환시장의 최근 동향 및 전망

1998년중 국제외환시장의 거래량은 일평균 약 1조 5000억달러에 이르며 이중 현물은 5,900억달러, 선도거래 및 스왑이 약 9천억달러를 차지함. 또한 파생금융상품은 외환파생상품이 970억달러, 금리파생상품은 약 2,650억 달러가 거래됨.

한편 금융기관간 거래가 전체의 약 84％를 차지하고 있으며 거래통화는 미달러화(87％), 독일마르크화(30％), 일본 엔화(21％) 등 세계 3대 통화의 절대적임. 그러나 거래시장으로는 런던(32％), 뉴욕(18％), 동경(8％) 3개 시장의 비중이 58％를 차지함. 특히 런던시장의 거래비중이 높은 이유는 오랜 역사, 기반시설, 규정, 최소거래단위(critical mass), 여러지역에 걸친 거래시간대에 기인.

전세계적인 컴퓨터네트웍의 위험이 증가하고 위험관리가 어려워졌으며 거래비용이 크게 확대됨에 따라 전세계적인 영업을 하는 금융기관은 소수에 불과함. 이는 90년대의 업무영역 조정으로 대형은행들은 딜링과 위험관리를 본부로 집중하였고 중견은행들은 자국통화, 미달러화 이외의 제3자 통화의 시장조성을 포기하였으며 소형은행들은 자국통화시장에만 집중한 데 기인.

최근 몇 년간 외환거래는 구조상 중대한 변화가 나타나고 있는 바 이중 대표적인 것은 Reuters 2002-2, EBS(electronic banking system)와 같은 전자거래의 비중이 크게 늘고 있음. 전자거래는 아직은 현물거래와 은행간 거래에서만 이용이 가능하지만 선도거래에서도 이용될 전망임.

전세계적인 시장위험관리는 분권화에서 집권화로 변하고 있음. 즉 각 지점은 지점 독자적인 위험관리를 담당하고 있으나 전체 한도범위내에서 위험관리를 수행하고 있음. 또한 위험의 개념도 단순수량적인 위험 뿐만 아니라 VAR, 내부리스크모델 등 포트폴리오 이론에 적용되고 있음.

- 국제수지표상의 파생금융상품의 포함

□ 발표자 : Liliana Schumacher

현재 국제수지표상 파생금융상품거래는 첫째, 기초거래와는 별도로 기록되고 있으며 둘째, 시장에서 청산될 수 있는 파생상품거래 및 계약만이 기록되며, 셋째, 파생금융상품의 공정가치의 변화는 거래가 발생하지 않을 경우 인식되지 않으며 넷째, 스왑(Swaps)거래는 순현금흐름으로 기록되며 다섯째, 일반적인 금융상품의 특성을 지닌 파생금융상품 유사상품은 파생금융상품으로 보지 않음.

국제수지표는 자본흐름의 정태성을 나타냄. 국제수지표는 실제 또는 잠재적 자본흐름의 정확한 추정을 위해 필요한 파생금융상품거래정보와 자본흐름의 본질과 내재된 동기부여를 평가할 수 있는 정보를 제공함.

- 감독자의 관점에서 본 감시와 측정

□ 발표자 : Robert Heath

1998. 9월 국제증권감독자기구(IOSCO)의 은행감독과 기술조직위원회는 “파생금융상품 및 거래행위에 대한 감독정보체계”를 발표하였음. 이 보고서는 파생금융상품과 관련한 신용리스크, 유동성리스크, 시장리스크 및 수익에 미치는 위험 등 네가지 위험에 대한 감독을 권고하고 있음.

또한 감독목적을 위해 다른 중요한 자료와 함께 최소한의 정보를 요구하도록 권고하고 있음. 즉 총거래규모 및 유효거래규모, 순대체비용, 총시장가치의 증가분, 총시장가치의 감소분, 담보, 담보조항이 있는 계약, 투자등급에 따른 거래상대방 exposure, 잠재적인 신용위험에 대한 내부추정치, 상계된 신용 exposure 규모, VAR추정치 및 미실현 손실, 대손충당금 등의 정보요구가 필요함을 강조.

따라서 감독당국은 매우 정교한 보고체계를 구축할 필요가 있음. 즉, 상기의 정보는 1998년중 한국산업은행에 영향을 미쳤던 연결(triggering) 조항이 있는 계약정보를 포함하고 있으며 감독자는 내부 최대손실허용가능액을 나타내는 VAR 추정치를 모니터할 수도 있음.

파생금융상품 포지션 및 리스크 exposure는 하나 또는 두개의 수치로 요약할 수는 없음. 왜냐하면 파생금융상품은 계약시점에서는 Payoff가 불확실하며, 가격산정상의 오류 등 리스크에 대한 익스포져를 잘못 이해한 데서 오는 복잡한 재위험(repackage risk)을 내재하고 있으며 은행이 비교적 적은 규모의 자금으로 큰 위험에 노출되기도 하며 포지션을 은행의 전체 거래 및 헤지행위의 일환으로 이해해야 하기 때문임.

또한 국제적으로 정보공유에 대한 많은 노력이 있었음. 감독정보측면에서는 영국은 많은 감독당국과 양해각서(MOU)를 체결하여 상호간 정보공유를 도모하고 있음. 그러나 돌발적인 상황이나 법적인 어려움 등으로 인해 정보공유는 그다지 활발하지 않음.

1998. 12월 국제회계기준위원회(IASC)는 파생금융상품의 장부내 거래항목으로의 산입 및 시가평가 등 금융상품의 측정에 관한 새로운 기준을 채택하였음. 그러나 만기보유채권에 대한 원가법 적용 등 모든 상품에 대해 시가제도가 적용되지 않고 있기 때문에 일부에서는 파생금융상품거래에 대한 시가회계적용에는 이의를 제기하고 있음. 즉 기초거래는 시가제도가 적용되지 않고 있는 데 이를 헤지하기 위해 거래한 파생금융상품거래는 시가회계를 채택한다면 기간손익이 오히려 왜곡될 수 있다는 것이다. 따라서 IASC는 기업에 대해 모든 미실현손익을 당기손익으로 반영하거나 Trading목적으로 거래한 파생금융상품에 대한 미실현손익만 당기손익으로 반영하는 것에 대해 임의로 선택가능하도록 하고 있음.